Sigue la tensión por los bajos niveles de reserva en el BCRA
En el transcurso del año -datos al 21 de septiembre- el Banco Central de la República Argentina (BCRA) perdió 17.256 millones de dólares de reservas. Los desequilibrios y "descalces" que refleja la entidad financiera hasta fin de año.
La dinámica de reservas sigue bajo tensión y, si bien el Gobierno va incorporando versiones de tipos de cambio “a medida” para intentar contener las presiones, podrían profundizarse. Los incentivos a liquidar divisas se reducen a medida que transcurre el tiempo y se acerca el desenlace electoral.
En estas circunstancias los stocks de reservas brutas y netas están en niveles bajos. En una definición parcialmente restrictiva de las reservas netas -incluyendo oro y posición de reservas del FMI- desde fines de abril 2023 son negativas, una tendencia que se profundiza a pesar del desembolso que hizo el FMI a fines de agosto 2023.
Los fondos originados por los depósitos en dólares posibilitaron al BCRA contar con la liquidez necesaria para atender la distinta demanda de divisas, aunque también se utilizaron RMB (N .del E. El renminbi es la divisa de curso legal de la República Popular China) para algunos pagos.
En el transcurso del año -datos al 21 de septiembre- el Banco Central de la República Argentina (BCRA) perdió 17.256 millones de dólares de reservas, principalmente por: pagos netos a Organismos Internacionales por 5.277 millones, 3.776 millones de otros pagos netos del Gobierno -en gran medida servicios de deuda- y disminución de la liquidez que los bancos tienen en el BCRA como contrapartida de los depósitos en dólares (1) (caída de 2.643 millones de dólares).
Además, el BCRA efectuó ventas netas en el MULC (N. del E. el Mercado Único y Libre de Cambios es el mercado donde se llevan adelante todas las operaciones de cambio en divisas extranjeras que se realizan en la República Argentina) por 1.766 millones de dólares y estimamos que utilizó más de 3.200 millones para intervenir en los mercados libres de cambios.
En mayo 2023 comenzó el proceso de dolarización que en oportunidades antecede a los procesos electorales, -es mayor cuanto mayor es la incertidumbre sobre los distintos programas económicos que podrían implementarse-. En el actual la incertidumbre es alta. En agosto 2023 se aceleró la dolarización de portafolios. Para enfrentarlo, el BCRA intervino vendiendo divisas en los mercados libres, con un promedio diario de intervención de 51 millones de dólares, tendencia que continúa en lo que va de septiembre, aunque con una intervención algo menor, 34 millones diarios.
En lo que resta del año, estos elementos, que implican una pérdida casi sistemática de reservas, se combinarán con vencimientos de deuda pública, principalmente con el FMI.
En efecto, en octubre habrá vencimientos de capital con el organismo por 2.657 millones de dólares, que, junto a vencimientos con otros Organismos Internacionales y algunos de deuda soberana, suman un total de 3.144 millones. Para afrontar los vencimientos con el FMI de ese mes y los de noviembre y diciembre de 2023, que en total suman 4.219 millones de dólares, el BCRA tiene DEGs (N. del E. Los DEGs son los derechos especiales de giro, un activo de reserva internacional. No son una moneda, pero su valor se basa en una cesta de cinco monedas: el dólar de EE.UU., el euro, el renminbi chino, el yen japonés y la libra esterlina) por el equivalente a 4.600 millones de dólares, que al utilizarse reducirían las reservas netas, según definidas anteriormente, en un monto equivalente.
Si bien hay programado un desembolso del FMI en noviembre 2023 de 3.300 millones de dólares, es difícil pensar que se materialice antes de la renegociación que efectúen las autoridades nacionales que asuman el 10 de diciembre. Además, en enero de 2024 hay un nuevo vencimiento de capital con el organismo por 1.967 millones de dólares y alrededor de 1.600 millones de vencimientos de intereses de la deuda reestructurada en 2020. Los desembolsos previstos en todo 2024 en el actual acuerdo con el FMI son sólo de 3.200 millones de dólares (DEG 2.400 millones). Obtener nuevo financiamiento de ese organismo será uno de los temas que deberá afrontar inmediatamente el nuevo gobierno.
Desde el 2024, los vencimientos de capital con el FMI disminuyen, pero aumentan los servicios de la deuda soberana en moneda extranjera.
Necesidades brutas de dólares 4-5% del PBI son “manejables” en condiciones “normales” de funcionamiento de la economía. Si se implementan de manera sostenible decisiones económicas que tiendan a resolver los desequilibrios y generen credibilidad, es posible pensar en acumular reservas (al impulso de una cosecha normal y de la mejora del balance energético), atraer inversiones y hasta acceder a los mercados internacionales después de un tiempo.
(1) 1 En parte porque hubo retiro de depósitos y en parte porque los bancos redujeron la liquidez depositada en el BCRA para aumentar las tenencias en sus Tesoros.
* Economista Senior de Quantum Finanzas.
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